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    美聯儲急了!突發降息有何深意?警惕資產荒來襲!

    作者: 甘諾穎 發布時間: 2020年03月13日 12:19:00
    簡介3月3日晚23點 美聯儲緊急降息50個基點至至1 00 1 25 并將超額準備金率 IOER 下調50個基點至1 1 本次為自2008年金融危機以

      3月3日晚23點,美聯儲緊急降息50個基點至至1.00%-1.25%,并將超額準備金率(IOER)下調50個基點至1.1%,本次為自2008年金融危機以來首次非常規降息,無論從幅度及速度上均超市場預期。對于美聯儲意外之舉,道指似乎并不買賬,脈沖反彈后再度收跌近3%。在后續發布會上,鮑威爾表示,疫情已對美國經濟前景產生重大影響。美聯儲此舉推動“資產荒”配置邏輯加速發酵,也成為催化A股券商、地產領漲的因素之一,與我們上周五微信頭條文章《全球股市暴跌帶崩A股!這輪危機不太一樣!》所提到的邏輯吻合。但是,本次意外降息背后的深意,我們應予以值得重視。

      次貸危機后首次非常規降息

      上周,美國國債收益率與美股雙殺,對此業內人士預計,頭頂赤字壓力的美聯儲最晚6月動手。就在上周末,鮑威爾終于放話,必要時將付諸行動,市場就美聯儲3月底展開常規降息達成一致,道指于周一贏來絕地反彈。但周二鮑威爾一頓“慌”操作,致使全球股市走勢再度陷入糾結。

      鮑威爾其人,論資歷,比伯南克、耶倫更深諳金融市場,論耐心和責任理解,不遜于沃爾克。為應對疫情對經濟的沖擊,美聯儲降息順理成章,但其作為“最終貸款人”,客觀來講應不會過早行動。鮑威爾做出如此令人大跌眼鏡的選擇,很可能有兩個更強的不確定性因素令其迫不得已來采取對沖:最主要的疫情對美國經濟的沖擊潛力或超預期,其次可能顛覆美國現有國策方向的美國大選所帶來的市場情緒變數。

      美聯儲意外降息對股市來說醞釀著不安。世紀交接前后的動蕩歲月中,美聯儲此前曾有7次非常規降息。格林斯潘操刀4次,伯南克動手3次,最大的共同點是臨危而出,頗為被動,僅有1998年10月的那一次,對股市情緒的改善效果較為理想,另外幾次對市場影響有限。

      圖1:美聯儲非常規降息影響透析來源:證券市場紅周刊

      客觀比較之下,這次美聯儲意外之舉對市場有著三點影響:

      一、鮑威爾的緊急動作加大了市場對疫情影響的擔憂。

      二、更重要的一點是,此次非常規降息處于本輪降息周期的中期階段,而不同于前兩輪格林斯潘與伯南克在降息周期初期階段實施,所以超市場預期的效果要差一些。并且,與前兩輪非常規降息相比,前兩輪的背景,是基于全球遭遇大規模危機的蹂躪與實質性威脅,底子已差,而本輪疫情發生之前,全球基本面的底子明顯還沒那么差,總體處于軟著陸態勢,特別是中美貿易矛盾也出現和緩。

      三、老問題仍是市場要思考如何應對潛在的“資產荒”,美聯儲的舉動讓股市投資者承壓,更讓美債投資者心驚,上周雪崩的美10年期國債收益率再創新低至1.02%,鮑威爾的無奈之舉加速推動“資產荒”預期。

      圖2:美聯儲非常規降息對市場的深層影響透析來源:證券市場紅周刊

      綜上,鮑威爾此輪操作絕不完美,但短期內可能是最佳選項。如果按特朗普的意愿,美聯儲應該加速降息,比如降息75個基點,甚至幻想降息“一步到位”,都是不可取的。格林斯潘當初對利率的“魔幻操作”已不合時宜,因為美元早已失去充沛的降息空間,如果盲目擴大降息節奏,彈藥用光仍無濟于事,將引發市場更大的恐慌。市場怕疫情,更怕經濟下行,但最怕的是“政策失靈”。

      對全球及中國貨幣政策有何影響?

      按照慣例,此輪降息周期的順序是非美元貨幣率先降息,美元跟隨降息,這也是在疫情之前全球央行達成的一種“默契”,美元仍有“錨定效應”,是其他央行決策的重要參照。而如今,“錨”竟然“搶跑”,這無疑可能加速其他央行追隨的腳步,“大放水”似乎變得近在咫尺。

      鮑威爾的做法還傳遞了一個信號,那就是全球政府用“大放水+擴大赤字”組合拳來對抗疫情的預期進一步升溫。結合以往大蕭條與種種經濟危機的教訓看,先“放水”穩定市場情緒,再迅速考慮財政政策應對是合理的。接下來,各國財政部大概率會通過發行國債回籠資金,暫時擴大政府赤字,引發一輪“加杠桿”,實施各自的扶持計劃。

      國內主流機構一致認為美聯儲此舉將進一步打開國內寬松空間,其中中信證券固收認為,3月央行大概率繼續“降息”。海通證券則認為,預計LPR利率將進一步下行,甚至不排除降準的可能。值得注意的是,我國的利率市場化仍有待提高,有“水”而缺少對企業更有效的“送水渠道”,驗證為企業“送水”的結果。投資者需要重點關注下周一(3月9日)將出爐的2月M1數據,因為1月的M1增速為0,為應對疫情,企業活期儲蓄幾乎“打光”,2月該數據如何,則成為預測央行的寬松力度的重要指標之一。

      值得注意的是,疫情危機的根源在疫情,解決疫情比其他政策更重要。所以簡單認為“大放水+擴大赤字”之路將一往無前,這種過度樂觀的豪放是不可取的。

      “資產荒”預期再升溫,優先關注券商板塊!

      美元意外降息會提振“資產荒”預期。按“資產荒”之下的配置邏輯(再次強調一下,資產荒配置邏輯不同于低估值或高成長的配置邏輯,也有別于跟蹤產業扶持政策追蹤),投資者仍可優先關注券商類。

      基本邏輯則與上周五文章《全球股市暴跌帶崩A股!這輪危機不太一樣!》所提到的一樣:

      ——A股方面,2019年上半年對資產荒的反應還較慢,多輪起伏后,行情才于年中加速,重資產行業深受追捧,鋼鐵、建筑、銀行、券商、保險、運輸等火爆,電子、農業、醫藥、食品墊底;而節后的資產荒初期則與當時差異較大,電子科技類、農業、食品更熱,重資產類偏涼,地產初露頭角,而券商仍保持相對強勢。為什么會如此呢?

      而今年,坊間用管理層擬將“印股票”加速替代“印鈔票”來形容這一政策變化,意在將存量資金直接注入實體,彌補以銀行貸款為主的企業間接融資之不足,來激發經濟動能,科創板火速上市正是直接融資開道,推動注冊制預期加速,打通直接融資關節。

      另外,中金公司申請IPO,也釋放了兩大信號:

      一是新證券法從3月1日開始實施,但目前主板IPO的23倍市盈率限制仍然可能在一段時間內維持。中金IPO搶跑,意味著證券法各項新政推出的預期將提速,包括注冊制等。

      二是中金去年已吸納阿里、騰訊入駐,大型部券商的發展模式引起市場廣泛關注,雖然打造大、小摩那樣的頂級投行,尚需時日,但這一目標時我國證券業上下注定追求的目標。

      地產股走強!房企促銷漸升溫!

      近兩日的A股,除了大基建以外,房地產股也在悄然走強,今日板塊內更是10余只個股漲停,地產板塊同樣值得關注。美國人的養老金在股市,中國人的老本在房子,這就是美股對于美國經濟、樓市對于我國經濟的重要性。

      往上看,我國未來土地財政的重要性在趨降,但不可能一步擺脫,也不會全國都一樣。一城一策是常態。今年年初,北京、上海拿地熱情已經露出升溫苗頭。

      往下看,疫情以來,管理層三令五申“房住不炒”,今日再次強調,頂層政策沒松動。但疫情下堅持“房住不炒”恰恰是消化存量的關鍵,強調“不炒”是正解,而強調“住”,才是關鍵深意,是盤活房產業資金鏈、解決年內房企債務高峰的關鍵。而3月1日起,全國的存量房貸合同都需要“重新簽訂”,明年新的樓市貸款利率計算標準正式生效。近期,地方樓市政策調整與房企促銷已升溫。可以說樓市的受關注度將貫穿今明兩年,理性購房仍是抵御“資產荒”重要選項之一。

      A股板塊配置如何抉擇?

      結合以上所述,投資者可關注頭部券商,如中信證券、海通證券等,以及杠桿質量優、現金流強、銷售能力過硬的頭部房,如萬科A、金地集團等。

      除主流“資產荒”配置邏輯之外,按非主流邏輯,投資者可適當關注資源股方向:首先是黃金,其次是原油,兩大資金蓄水池。黃金自伯南克2007年8月意外降息時起,走出了長達50個月的牛市,累計漲幅逾170%。原油自彼時起開啟一輪牛市,漲幅72%。目前原油價格在47美元/桶上下徘徊,接近2007年的低位水平。

      (文章來源:證券市場紅周刊)

      (責任編輯:DF142)

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